SpaceX กำลังเผชิญมุมมองเชิงลบด้านมูลค่าจาก Morningstar ก่อนการเข้าตลาดหุ้นครั้งใหญ่ ในช่วงเดือนนี้ โดยรายงานดังกล่าวส่งสัญญาณว่า หนึ่งใน IPO ที่ถูกจับตามองมากที่สุดในรอบหลายปี อาจมีราคาสูงเกินพื้นฐานอย่างมาก

Morningstar เริ่มต้นการวิเคราะห์หุ้น SpaceX ด้วยการประเมินมูลค่ายุติธรรม (Fair Value) ที่ 780,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งต่ำกว่ามูลค่าประมาณ 1.8 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ที่บริษัทตั้งเป้าไว้ในการเสนอขายหุ้น IPO ครั้งนี้มากกว่าครึ่งหนึ่ง

Nicolas Owens นักวิเคราะห์ของ Morningstar ใช้วิธี Discounted Cash Flow (DCF) ในการประเมินมูลค่า โดยให้มูลค่าธุรกิจหลักของ SpaceX ซึ่งประกอบด้วย

- ธุรกิจส่งจรวดและเครือข่ายดาวเทียม Starlink อยู่ที่ประมาณ 611,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
- และเพิ่มอีก 170,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ จากการประเมินแบบถ่วงน้ำหนักตามความน่าจะเป็น (Probability-Weighted Scenarios) ของธุรกิจ AI

“เรามองว่าบริษัทถูกประเมินมูลค่าสูงเกินจริงอย่างมีนัยสำคัญ และนักลงทุนน่าจะมีโอกาสซื้อหุ้นในระดับราคาที่น่าสนใจกว่าหลัง IPO” Owens กล่าว

Morningstar ให้เหตุผลว่า มูลค่าของ SpaceX ควรสะท้อนความแข็งแกร่งของธุรกิจส่งจรวดและอินเทอร์เน็ตผ่านดาวเทียมเป็นหลัก

โดยในปี 2025 SpaceX ส่งมวลวัตถุขึ้นสู่วงโคจรคิดเป็น 83% ของทั้งหมดบนโลก และสามารถลดต้นทุนการส่งจรวดได้มากกว่า 95%

ขณะที่ Starlink ซึ่งถูกมองว่าเป็นเครื่องจักรสร้างกระแสเงินสดหลักในระยะใกล้ มีรายได้เติบโต 50% สู่ระดับ 11,300 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในปี 2025 และมีกำไรจากการดำเนินงานมากกว่า 4,400 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

Morningstar มองว่า SpaceX มีคูเมืองทางเศรษฐกิจ (Economic Moat) ในระดับแคบ (Narrow Moat) จากความได้เปรียบด้านต้นทุนของจรวดที่นำกลับมาใช้ซ้ำได้ และขนาดของเครือข่าย Starlink

อย่างไรก็ตาม บริษัทมองว่าธุรกิจ AI ที่เพิ่งถูกควบรวมเข้ามา เป็นปัจจัยที่ลดความน่าสนใจของหุ้น เนื่องจากโอกาสความสำเร็จของโครงการต่าง ๆ เช่น ศูนย์ข้อมูลในอวกาศ ยังมีความไม่แน่นอนสูง

Morningstar สร้างแบบจำลองไว้ 3 กรณีสำหรับแผนการสร้าง Data Center ในอวกาศของ SpaceX

- กรณีดีที่สุด ให้มูลค่าสูงถึง 1.3 ล้านล้านดอลลาร์ แต่ให้น้ำหนักความเป็นไปได้เพียง 7%

- กรณีเลวร้ายที่สุด ให้ความเป็นไปได้ 43% และอาจทำให้มูลค่าบริษัทหายไปกว่า 81,000 ล้านดอลลาร์

“เรามองว่าเส้นทางที่มีโอกาสสร้างความได้เปรียบอย่างยั่งยืนให้กับ xAI มากที่สุด คือการใช้โครงสร้างพื้นฐานในอวกาศ แต่เรายังไม่แน่ใจถึงความเป็นไปได้ทั้งในเชิงวิทยาศาสตร์และเศรษฐศาสตร์” Owens ระบุ

นักวิเคราะห์ยังแสดงความกังวลด้านธรรมาภิบาล โดยชี้ว่า Elon Musk จะยังคงมีอำนาจควบคุมสิทธิออกเสียงราว 85% ผ่านโครงสร้างหุ้นหลายประเภท (Dual-Class Structure)

รวมถึงตั้งข้อสังเกตว่าการควบรวมกับ xAI เป็นธุรกรรมระหว่างบริษัทที่เกี่ยวข้องกัน และไม่ได้เกิดขึ้นภายใต้เงื่อนไขแบบอิสระเต็มรูปแบบ

Morningstar ระบุว่า SpaceX เตรียมเสนอขายหุ้นสู่สาธารณะ ประมาณ 3% ของหุ้นทั้งหมด หลังจากระดมทุนในตลาดเอกชนหลายรอบ

รวมถึงดีลมูลค่า 250,000 ล้านดอลลาร์ในช่วงต้นปี 2026 เพื่อเข้าซื้อ xAI ห้องปฏิบัติการ AI ของ Elon Musk ซึ่งทำให้มูลค่าของ SpaceX ขยับขึ้นสู่ระดับประมาณ 1.5 ล้านล้านดอลลาร์

Morningstar คาดว่า IPO ครั้งนี้จะช่วยให้ SpaceX ระดมทุนได้ราว 50,000-80,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยเงินทุนดังกล่าวจะถูกนำไปใช้ในการวิจัยและพัฒนาเพิ่มเติม ลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI และขยายเครือข่าย Starlink

ส่วนทางด้าน Elon Musk พยายามสนับสนุนมูลค่าระดับสูงของ SpaceX ผ่านการเปรียบเทียบกับ Tesla

“มูลค่าตลาดของ Tesla ตอน IPO คิดเป็นเพียง 0.1% ของมูลค่าปัจจุบัน” เขาเขียนบน X เพื่อตอบโพสต์ที่กล่าวว่า Tesla ปัจจุบันมีมูลค่ามากกว่า 1.3 ล้านล้านดอลลาร์

แม้ Morningstar จะมองว่ามูลค่าที่เสนอขายสูงเกินจริง แต่บริษัทคาดว่าหุ้น SpaceX น่าจะยังสามารถยืนเหนือราคา IPO ได้ในระยะสั้น จากจำนวนหุ้นหมุนเวียนในตลาดที่มีจำกัด

ความต้องการลงทุนในธุรกิจโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่ยังแข็งแกร่ง และโอกาสที่หุ้นจะถูกนำเข้าคำนวณในดัชนี Nasdaq 100 ภายในเวลาเพียง 15 วันทำการหลังเข้าตลาด

อย่างไรก็ตาม Morningstar มองว่าแรงขายอาจเพิ่มขึ้นในช่วงหลายเดือนต่อมา เมื่อข้อจำกัดการขายหุ้น (Lock-up Period) ของนักลงทุนเดิมทยอยสิ้นสุดลง และมีหุ้นจำนวนมากไหลเข้าสู่ตลาด ซึ่งอาจกลายเป็นจังหวะเข้าซื้อที่น่าสนใจกว่า

“นักลงทุนระยะยาวที่ต้องการมีส่วนร่วมกับอนาคตและความสำเร็จของ SpaceX น่าจะมีโอกาสลงทุนด้วยระดับความปลอดภัยที่ดีกว่าราคา IPO ในช่วงหลังจากนั้น” Owens กล่าวปิดท้าย..

ที่มา : https://finance.yahoo.com/markets/article/spacex-valued-at-just-780-billion-by-morningstar-less-than-half-its-ipo-target-174617034.html