ทำไม SpaceX ถึงอาจเป็น IPO ที่เสี่ยงที่สุด และน่าตื่นเต้นที่สุด ในโลก ? /โดย ลงทุนแมน
ข่าวใหญ่วงการลงทุนโลกตอนนี้ คงหนีไม่พ้น SpaceX บริษัทจรวดและดาวเทียมของ Elon Musk เตรียม IPO เข้าตลาดหุ้นสหรัฐฯ

โดยตั้งเป้าระดมทุนสูงสุด 75,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ที่มูลค่ากิจการมากกว่า 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งจะเป็นการ IPO ที่ใหญ่สุดในประวัติศาสตร์

หลายคนได้ยินชื่อ SpaceX แล้วนึกถึงจรวดที่ลงจอดได้เองแบบในหนังไซไฟ หรือดาวเทียมที่ส่งอินเทอร์เน็ตไปทั่วโลก

แต่เบื้องหลังที่น่าสนใจกว่านั้น ไม่ใช่แค่หุ้นธุรกิจจรวด หรือดาวเทียม

เพราะมีทั้งเรื่องดีล AI ระดับล้านล้านบาท รวมถึง โครงสร้างอำนาจที่ผู้ถือหุ้นรายย่อยแทบไม่มีเสียง
และตัวเลขการเงินที่น่าเป็นประเด็นไม่น้อย..

เบื้องหลังนี้น่าสนใจอย่างไร ?
ลงทุนแมนจะเล่าให้ฟัง

พูดถึง SpaceX ภาพที่ทุกคนนึกถึงคือจรวดที่บินขึ้นไปแล้วย้อนกลับมาลงจอดได้เอง

มันคือสิ่งที่เมื่อเกือบ 10 ปีก่อนไม่มีใครเชื่อว่าเป็นไปได้ แต่ SpaceX ทำได้จริง

และนั่นทำให้หลายคนมีความเชื่อมั่นในตัวบริษัทนี้อย่างสูงมาก แต่ในโลกของการลงทุน ความเชื่อมั่นอย่างเดียวไม่พอ..

ทีนี้เราลองเจาะไปที่ตัวเลขการเงินกัน

SpaceX มีธุรกิจแบ่งออกเป็น 3 กลุ่มหลัก คือ

- Space (จรวดและการขนส่งอวกาศ)
- Connectivity (Starlink อินเทอร์เน็ตผ่านดาวเทียม)
- AI (ซึ่งรวม xAI, Grok และ X หรือ Twitter ไว้ด้วยกัน)

ปี 2025 รายได้รวมอยู่ที่ 18,674 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เติบโต 33.2% จากปีก่อนหน้า

ฟังดูดีมาก แต่ถ้าขุดลึกลงไป.. ก็จะเริ่มเห็นอะไรบางอย่างที่น่าสนใจ

เรื่องแรกที่ต้องรู้คือ Starlink คือหัวใจของ SpaceX ในวันนี้ ยังไม่ใช่จรวด

Connectivity หรือธุรกิจ Starlink สร้างรายได้ 11,387 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในปี 2025 เติบโต 49.8% จากปีก่อน คิดเป็น 61% ของรายได้ทั้งบริษัท และมี EBITDA Margin อยู่ที่ราว 63%

ขณะที่ Launch Services บริการปล่อยจรวดภายนอก กลับมีรายได้แค่ 2,576 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แทบไม่เติบโตเลย เทียบกับ 2,584 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในปี 2024

เป็นตัวฉุดภาพรวมของรายได้จาก Space ที่คิดเป็น 22% ของรายได้รวมทั้งหมด เติบโตเพียง 7.6% จากปีก่อน

นั่นแปลว่า การเติบโตของรายได้ในอนาคตส่วนของ Space นั้น จำเป็นต้องพึ่งพา Starship อย่างมาก

ซึ่ง Starship มันก็คือยานพาหนะหลักในการพามนุษย์และเสบียงเดินทางไปตั้งรกรากบนดาวอังคาร ตามเป้าหมายสูงสุดของ Elon Musk

ล่าสุด SpaceX ทำการทดสอบบิน Starship ไปแล้ว 11 ครั้ง และมีกำหนดการทดสอบครั้งที่ 12 ซึ่งจะเป็นการเปิดตัวยานและบูสเตอร์ Super Heavy รุ่นถัดไป

โดยยาน Starship V3 ถูกออกแบบให้สามารถนำส่งน้ำหนักสู่วงโคจรได้ 100 ตันในรูปแบบที่นำกลับมาใช้ใหม่ได้ทั้งหมด โดยบริษัทคาดว่าจะสามารถส่งสัมภาระขึ้นสู่วงโคจรได้ในช่วงครึ่งหลังของปี 2026

ซึ่งการขนส่งสัมภาระนี้คือ การนำส่งดาวเทียม Starlink V3, ดาวเทียม Mobile V2 และระบบประมวลผล AI สู่วงโคจรระยะเริ่มต้น ซึ่งหากทำได้สำเร็จ ก็สามารถทำเงินได้ทันที

และที่ตามมาก็คือ การปลดล็อกธุรกิจอวกาศครั้งใหญ่ในอนาคต

พูดง่าย ๆ ว่า SpaceX ที่จะ IPO ในวันนี้ กำลังขายฝันธุรกิจ Space อย่างเต็มที่

ตรงนี้หลายคนอาจคิดว่าดูดีแล้ว Starlink กำลังเติบโตเร็ว มี Margin สูง น่าลงทุนแน่ ๆ

แต่ ARPU คือรายได้เฉลี่ยต่อผู้ใช้ต่อเดือนของ Starlink กำลังร่วงอย่างต่อเนื่อง

ปี 2023 อยู่ที่ 99 ดอลลาร์สหรัฐต่อเดือน
ปี 2024 ลดลงเหลือ 91 ดอลลาร์สหรัฐต่อเดือน
ปี 2025 ลดลงอีกเหลือ 81 ดอลลาร์สหรัฐต่อเดือน

และในไตรมาสแรกของปี 2026 ล่าสุด..
เหลือแค่ 66 ดอลลาร์สหรัฐต่อเดือน

และทาง SpaceX คาดว่า ARPU จะยังคงลดลงต่อไปอีกในอีกหลายปีข้างหน้า นั่นหมายความว่า สมาชิก Starlink จ่ายเงินน้อยลงเรื่อย ๆ ทุกปี

ทำไมถึงเป็นแบบนั้น ?

เหตุผลหลักคือ Starlink กำลังขยายฐานลูกค้าออกนอกอเมริกาเหนือ ซึ่งมีกำลังซื้อน้อยกว่า ทำให้ต้องเสนอแพ็กเกจราคาถูกลง

ลูกค้าในตลาดพัฒนาแล้วก็เริ่มย้ายไปแพ็กเกจราคาต่ำ และบริษัทยังปรับลดราคาแพ็กเกจอินเทอร์เน็ตบ้านลงด้วย

SpaceX บอกว่าไม่เป็นไร เพราะจำนวนสมาชิกเพิ่มขึ้นเยอะ จากในปี 2023 อยู่ที่ 2.3 ล้านราย มาจนถึง Q1 2026 อยู่ที่ 10.3 ล้านราย และต้นทุนผลิตดาวเทียมรุ่นใหม่ถูกลงมากกว่า 59% ต่อหน่วยเมื่อเทียบกับรุ่นเก่า

โมเดลธุรกิจจึงอาศัยการโตของจำนวนลูกค้า และการลดต้นทุน มากกว่าการขึ้นราคาต่อหัว

ด้านหนึ่ง นั่นก็สมเหตุสมผล แต่มันก็แปลว่านักลงทุนต้องเชื่อว่า SpaceX จะหาสมาชิกใหม่ได้เรื่อย ๆ ต่ออีกหลายปี และต้นทุนจะต้องลดลงได้ตามที่บอก ซึ่งทั้งสองอย่างต้องติดตามต่อ

ทีนี้มาถึงเรื่องที่น่าตื่นเต้นที่สุด

SpaceX เปิดเผยว่าในเดือนพฤษภาคม 2026 ได้ลงนามสัญญาให้ Anthropic ซึ่งเป็นบริษัท AI ที่อยู่เบื้องหลัง Claude เช่า Compute หรือพลังประมวลผล AI จาก SpaceX ในราคา 1,250 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อเดือน ไปจนถึงเดือนพฤษภาคม 2029

ซึ่งถ้าคิดรวมตลอดสัญญาอยู่ที่ประมาณ 45,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือราว 1.5 ล้านล้านบาท

ตัวเลขนี้ใหญ่มากจนต้องหยุดอ่านซ้ำ เพราะสัญญานี้คือสัญญาณแรก ที่บอกว่า SpaceX กำลังเป็นผู้ให้บริการ Cloud AI รายใหญ่ ไม่ต่างจาก AWS ของ Amazon หรือ Azure ของ Microsoft

แต่ก่อนที่จะตื่นเต้นมากเกินไป ต้องพูดถึงข้อสังเกตสำคัญ

สัญญานี้สามารถยกเลิกได้โดยฝ่ายใดฝ่ายหนึ่ง ด้วยการแจ้งล่วงหน้าเพียง 90 วัน และยังไม่เปิดเผยรายละเอียดสัญญานี้ ต้นทุนไฟฟ้า ต้นทุนค่าเสื่อม GPU หรือสัดส่วนการใช้งาน จริง ๆ แล้ว จึงยังไม่รู้ว่ากำไรของดีลนี้คือเท่าไร

เรื่องที่สามคือ ค่าใช้จ่ายลงทุน (CapEx) ด้าน AI ที่หนักมาก

ในปี 2025 SpaceX ใช้เงินลงทุนรวม 20,737 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และในจำนวนนั้น 12,727 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็น 61% ของเงินลงทุนทั้งหมด ทุ่มไปกับธุรกิจ AI เพียงอย่างเดียว

และแค่ไตรมาสแรกของปี 2026 ก็ใช้ไปแล้ว 7,723 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งถ้าคิดทั้งปีจะอยู่ที่ประมาณ 30,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

เพราะการลงทุนหนักขนาดนี้ ปี 2025 SpaceX จึงมีผลขาดทุนสุทธิ 4,937 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ทั้งที่ปี 2024 ยังมีกำไร 791 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

และส่วนหนึ่งของการขาดทุน ก็มาจากการที่ SpaceX รวม xAI และ X (Twitter) เข้ามาอยู่ในบัญชีย้อนหลังในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ด้วย

ถึงตรงนี้หลายคนอาจสงสัยว่า แล้วโครงสร้างการถือหุ้นเป็นอย่างไร ?

ต้องเข้าใจก่อนว่า SpaceX มีหุ้นสองคลาส คือ Class A ที่มีสิทธิโหวต 1 เสียงต่อหุ้น ซึ่งจะเป็นหุ้นที่เสนอขายในตลาด และ Class B ที่มีสิทธิโหวต 10 เสียงต่อหุ้น ซึ่ง Elon Musk ถืออยู่ รวมแล้ว Elon Musk มีอำนาจโหวตถึง 85.1% ของบริษัท ก่อน IPO

นอกจากนั้น Class B ยังมีสิทธิเลือกกรรมการเสียงข้างมากของบอร์ดบริหาร

แปลว่าถ้าซื้อหุ้น SpaceX หลัง IPO นักลงทุนแทบไม่มีสิทธิออกเสียงในการตัดสินใจสำคัญของบริษัทเลย

ซึ่งเรื่องนี้ไม่ใช่เรื่องผิดกฎหมาย บริษัทในสหรัฐฯ หลายแห่งก็ใช้โครงสร้างแบบนี้ เช่น Alphabet (Google) หรือ Meta

แต่มันก็แปลว่า นักลงทุนกำลังเชื่อใจในวิสัยทัศน์และการตัดสินใจของ Elon Musk คนเดียวระยะยาว

และตอนนี้ Elon Musk ยังดำรงตำแหน่งพร้อมกันที่ Tesla, SpaceX, Neuralink และ The Boring Company ด้วย

ความเสี่ยง “คนเดียว” จึงสูงกว่าบริษัทส่วนใหญ่

สรุปแล้ว SpaceX ในวันนี้ คือบริษัท 3 หน้า ในร่างกายเดียวกัน

หน้าแรกคือธุรกิจ Starlink ที่กำลังทำเงินได้จริง แต่ ARPU กำลังลดลงทุกปี

หน้าที่สองคือธุรกิจจรวดที่โด่งดังที่สุด แต่รายได้แทบไม่โต

หน้าที่สามคือธุรกิจ AI ที่ลงทุนมหาศาล มีดีลกับ Anthropic ที่น่าตื่นเต้น แต่ทำเอาบริษัทขาดทุนหนัก และยังบอกอนาคตไม่ได้

ถึงตรงนี้ นักลงทุนที่จะซื้อหุ้น SpaceX คงต้องตอบตัวเองให้ได้ว่า เชื่อในสามเรื่องนี้มากแค่ไหน

เชื่อว่า Starlink จะหาลูกค้าใหม่ได้เรื่อย ๆ แม้ ARPU จะลดลง

เชื่อว่า Starship จะสำเร็จ ตั้งอาณานิคมบนดาวดวงอื่นได้ และเปิดยุคใหม่ให้ธุรกิจอวกาศ ที่มีมูลค่าทางเศรษฐกิจไม่จำกัด

และเชื่อว่า Elon Musk จะแปลงการลงทุน AI ให้กลายเป็นกำไรมหาศาลได้จริง

เรียกได้ว่า SpaceX คือหนึ่งในการเดิมพันเรื่องอนาคตที่ยิ่งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ตลาดหุ้น

เพราะ SpaceX กำลังขายความเชื่อว่า Elon Musk คนเดียว จะเปลี่ยนโลกได้พร้อมกัน 3 ด้านในคราวเดียว

และนั่นคือทั้งจุดแข็งที่สุด และความเสี่ยงที่สุดของ IPO นี้ในเวลาเดียวกัน..

หมายเหตุ : บทความนี้ไม่ได้มีเจตนาแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ใด ๆ ตัวเลขทั้งหมดในบทความอ้างอิงจาก S-1 Filing ซึ่งยังเป็นเอกสารเบื้องต้น รายละเอียดสุดท้ายอาจเปลี่ยนแปลงได้ การลงทุนมีความเสี่ยง โปรดศึกษาข้อมูลให้ครบถ้วนก่อนตัดสินใจลงทุนทุกครั้ง

—-------------
Why SpaceX Could Be the Riskiest and Most Exciting - IPO in the World /By Longtunman

The biggest news in the global investment world right now is undoubtedly SpaceX. Elon Musk's rocket and satellite company is preparing for an IPO on the U.S. stock market.

The company aims to raise up to $75 billion at a valuation exceeding $2 trillion, which would make it the largest IPO in history.

When many people hear the name SpaceX, they think of rockets that can land themselves like in a sci-fi movie, or satellites beamed to provide internet across the globe.

But the story behind the scenes is far more fascinating than just a rocket or satellite business.

It involves a trillion-baht AI deal, a governance structure where retail investors have virtually no voice, and financial figures that raise quite a few eyebrows.

How intriguing is this backstory?
Longtunman will break it down for you.

When speaking of SpaceX, the image everyone visualizes is a rocket blasting off and then flying back to land itself vertically.

Nearly a decade ago, nobody believed this was possible. Yet, SpaceX pulled it off.

This achievement has instilled immense confidence in the company. However, in the world of investing, confidence alone is not enough.

Let's dive deep into the financial figures.

SpaceX’s business is divided into three main segments:
- Space (Rockets and space transportation)
- Connectivity (Starlink satellite internet)
- AI (Which bundles xAI, Grok, and X, formerly Twitter, together)

In 2025, total revenue stood at $18.67 billion, a 33.2% growth from the previous year.

That sounds great, but if we dig deeper, we begin to see something interesting.

The first thing to know is that Starlink, not the rocket business, is the true heart of SpaceX today.

Connectivity, or the Starlink business, generated $11.39 billion in 2025, growing 49.8% year-over-year. This accounted for 61% of the entire company’s revenue, boasting an EBITDA margin of around 63%.

Meanwhile, Launch Services—the commercial rocket launch business—brought in just $2.58 billion, showing virtually flat growth compared to $2.58 billion in 2024.

This stagnant growth dragged down the overall Space segment, which accounts for 22% of total revenue and grew by a mere 7.6% from the previous year.

This means that future revenue growth for the Space segment relies heavily on Starship.

Starship is the primary vehicle designed to transport humans and cargo to colonize Mars, fulfilling Elon Musk's ultimate goal.

To date, SpaceX has conducted 11 Starship test flights, with a 12th flight scheduled to debut the next-generation spacecraft and Super Heavy booster.

The Starship V3 spacecraft is designed to deliver a 100-ton payload to orbit in a fully reusable configuration. The company expects to begin launching payloads into orbit in the second half of 2026.

These payload missions will deploy Starlink V3 satellites, Mobile V2 satellites, and early-stage orbital AI processing systems, which can generate revenue immediately once operational.

Consequently, this will trigger a massive unlocking of the space economy in the future.

Simply put, the SpaceX going public today is selling a grand vision for its Space business.

At this point, many might think it looks promising—Starlink is growing rapidly with high margins, making it a definitive investment.

However, Starlink's ARPU (Average Revenue Per User per month) is steadily declining.

In 2023, it was $99 per month. In 2024, it dropped to $91 per month. In 2025, it fell further to $81 per month.

And in the latest first quarter of 2026, it sat at just $66 per month.

SpaceX anticipates that ARPU will continue to decline for several more years. This means Starlink subscribers are paying less and less each year.

Why is this happening?

The primary reason is that Starlink is expanding its customer base outside of North America into regions with lower purchasing power, necessitating cheaper plan offerings.

Furthermore, customers in developed markets are migrating to lower-tier plans, and the company has also slashed prices for its residential internet packages.

SpaceX argues that this is acceptable because subscriber volume is growing rapidly—surging from 2.3 million in 2023 to 10.3 million in Q1 2026—and the manufacturing cost of next-generation satellites has dropped by more than 59% per unit compared to older models.

The business model therefore relies on subscriber volume growth and cost reduction, rather than increasing the price per head.

On one hand, that logic is sound, but it also means investors must believe that SpaceX can continually acquire new subscribers for years to come and that costs will decrease as promised. Both factors require close monitoring.

Now, let's look at the most exciting part.

SpaceX revealed that in May 2026, it signed a contract with Anthropic, the AI company behind Claude, to lease compute power from SpaceX for $1.25 billion per month until May 2029.

Calculated over the entire lease term, the contract is worth approximately $45 billion, or around 1.5 trillion baht.

This figure is so massive it requires a double-take. This contract is the first clear signal that SpaceX is emerging as a major Cloud AI provider, not unlike Amazon's AWS or Microsoft's Azure.

But before getting too carried away, a vital observation must be addressed.

This contract can be terminated by either party with just a 90-day notice. Furthermore, the contract details—such as electricity costs, GPU depreciation costs, or actual utilization rates—have not been disclosed. Therefore, the actual profitability of this deal remains unknown.

The third issue is the incredibly heavy Capital Expenditure (CapEx) in AI.

In 2025, SpaceX spent a total of $20.74 billion in CapEx. Of that amount, $12.73 billion—or 61% of total capital expenditure—was poured exclusively into the AI business.

In the first quarter of 2026 alone, the company already spent $7.72 billion, which annualizes to approximately $30 billion.

Because of this aggressive investment, SpaceX recorded a net loss of $4.94 billion in 2025, a sharp reversal from the $791 million profit achieved in 2024.

Part of this loss also stems from SpaceX retroactively consolidating xAI and X (Twitter) into its financial statements in February 2026.

By now, many might wonder: what does the shareholding structure look like?

It is vital to understand that SpaceX has two classes of shares: Class A shares, which carry 1 vote per share and will be the shares traded on the public market, and Class B shares, which carry 10 votes per share and are held by Elon Musk. In total, Elon Musk controls 85.1% of the company's voting power ahead of the IPO.

Additionally, Class B shareholders hold the right to elect the majority of the board of directors.

This means that if you buy SpaceX stock after the IPO, you will have virtually no voting power in major company decisions.

While this structure is perfectly legal—and utilized by many U.S. tech giants like Alphabet (Google) or Meta—

It ultimately means investors are betting entirely on the long-term vision and decision-making of Elon Musk alone.

Given that Elon Musk concurrently runs Tesla, SpaceX, Neuralink, and The Boring Company,

The "key man risk" here is significantly higher than in most other corporations.

In conclusion, SpaceX today is a company with three faces sharing one body.

The first face is the Starlink business, which is generating real cash, but its ARPU is declining every year.

The second face is its world-famous rocket business, but its revenue is barely growing.

The third face is the AI business, which requires astronomical investments and boasts an exciting deal with Anthropic, yet has plunged the company into heavy losses with an unpredictable future.

Investors looking to buy SpaceX stock must ask themselves how strongly they believe in these three propositions:

Believing that Starlink can continuously find new customers despite falling ARPU.

Believing that Starship will succeed, colonize another planet, and pioneer a new era for a space economy with infinite value.

And believing that Elon Musk can actually translate massive AI investments into monumental profits.

It is fair to say that SpaceX represents one of the grandest bets on the future in stock market history.

This is because SpaceX is selling the belief that a single individual, Elon Musk, can fundamentally change the world across three different fronts simultaneously.

And that is precisely the greatest strength—and the greatest risk—of this IPO at the very same time.

Disclaimer: This article is not intended to provide investment advice to buy or sell any securities. All figures mentioned are sourced from the preliminary S-1 Filing, and final details are subject to change. Investing involves risk; please thoroughly review all information before making any investment decisions.